我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

目錄/提綱：……
一、資本結(jié)構(gòu)概念
二、資本結(jié)構(gòu)理論綜述
（一）、早期資本結(jié)構(gòu)理論
（二）、MM理論
（三）、代理成本理論、財(cái)務(wù)契約理論與不對(duì)稱信息理論
三、資本市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
四、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系
五、公司治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系
六、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及成因分析
（一）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)
七、建議
一、資本結(jié)構(gòu)概念
二、資本結(jié)構(gòu)理論綜述
（一）、早期資本結(jié)構(gòu)理論
（二）、MM理論
（三）、代理成本理論、財(cái)務(wù)契約理論與不對(duì)稱信息理論
三、資本市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
四、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系
五、公司治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系
六、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及成因分析
（一）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)
（二）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的成因分析
七、建議
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我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

【提綱】：
一、資本結(jié)構(gòu)概念
二、資本結(jié)構(gòu)理論綜述
�。ㄒ唬�、早期資本結(jié)構(gòu)理論
1、凈收入理論
2、凈經(jīng)營(yíng)收入理論
3、傳統(tǒng)理論
（二）、MM理論
1、無(wú)企業(yè)所得稅的MM理論
2、有企業(yè)所得稅的MM理論
3、米勒模型理論
（三）、代理成本理論、財(cái)務(wù)契約理論與不對(duì)稱信息理論
1、代理成本理論
2、財(cái)務(wù)契約理論
3、不對(duì)稱信息理論
三、資本市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
四、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系
五、公司治理結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系
六、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及成因分析
（一）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)
（二）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的成因分析
七、建議

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

【摘要】：20世紀(jì)50年代以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)亦稱融資結(jié)構(gòu)一直是現(xiàn)代企業(yè)管理的三大主題投資、融資、財(cái)務(wù)管理之一。資本結(jié)構(gòu)理論也成為了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)理論皇冠上最璀璨的鉆石，而“資本結(jié)構(gòu)之謎”更是誘惑著眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家前仆后繼，樂(lè)此不疲。對(duì)于一個(gè)“理性”的公司來(lái)說(shuō)，其核心應(yīng)該是資本運(yùn)營(yíng)而不是產(chǎn)品生產(chǎn)，其追求的目標(biāo)應(yīng)該是確立公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的最佳比例關(guān)系，降低成本，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的收益。因此對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)不僅決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)的配置和公司制度
……（新文秘網(wǎng)http://www.jey722.cn省略871字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
而是保持不變，由此推出“企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)論。
3、傳統(tǒng)理論
傳統(tǒng)理論是介于凈收入理論與凈經(jīng)營(yíng)收入理論之間的一種理論。該理論認(rèn)為，公司債務(wù)比率的提高必然導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，從而引起債務(wù)成本和權(quán)益資本成本的提高。企業(yè)的平均資本成本與債務(wù)比率密切相關(guān)，但是最佳的資本結(jié)構(gòu)既不是負(fù)債為零的那一點(diǎn)，也不是負(fù)債為100%的那一點(diǎn)，而是二者中間的某一點(diǎn)。具體講，權(quán)益資本成本隨著負(fù)債比率的增加而成遞增比例的增加，而債務(wù)成本只有當(dāng)債務(wù)比率很高時(shí)才會(huì)遞增。加權(quán)平均資本成本最低的一點(diǎn)，即為公司理想的資本結(jié)構(gòu)，公司價(jià)值也達(dá)到最大。在這一點(diǎn)之前，負(fù)債增加的收益大于成本，應(yīng)提高負(fù)債比率；超過(guò)這一點(diǎn)，負(fù)債的增加會(huì)提高綜合資本成本，降低公司價(jià)值，因而不宜提高負(fù)債比率。
（二）、MM理論
1、無(wú)企業(yè)所得稅的MM理論
1958年莫頓•米勒(MertonMiller)和費(fèi)朗哥•莫迪格里安尼(FrancoModigliani)兩人在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》(AmericanEconomicReview)上共同發(fā)表了論文“資本成本，公司理財(cái)和投資理論”("theCostofCapital，CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment")，研究了在沒(méi)有企業(yè)所得稅情況下的資本結(jié)構(gòu)理論。
2、有企業(yè)所得稅的MM理論
1963年兩人在以前研究的基礎(chǔ)上，再一次在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》(AmericanEconomicReview)上共同發(fā)表了論文“公司所得稅和資本成本：校正” ("CorporateIncomeTa*esandtheCostofCapital：ACorrection")，又研究了有企業(yè)所得稅情況下的資本結(jié)構(gòu)理論。
3、米勒模型理論
1976年莫頓•米勒(MertonMiller)在《金融期刊》(JournalofFinance)上發(fā)表了論文“負(fù)債與稅收”("DebtandTa*es")，提出了一個(gè)將企業(yè)所得稅及個(gè)人所得稅均包括在內(nèi)的米勒模型，用來(lái)估計(jì)負(fù)債杠桿對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
�。ㄈ�、代理成本理論、財(cái)務(wù)契約理論與不對(duì)稱信息理論
從20世紀(jì)80年代至今，資本結(jié)構(gòu)理論研究的發(fā)展主要沿著委托代理、信息不對(duì)稱和財(cái)務(wù)契約方向繼續(xù)向前發(fā)展。

1、代理成本理論
新的代理成本理論引入“信號(hào)”、“動(dòng)機(jī)”、“激勵(lì)”等概念，從企業(yè)內(nèi)部因素來(lái)展開對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的分析。這樣就把資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡難題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計(jì)問(wèn)題。
2、財(cái)務(wù)契約理論
財(cái)務(wù)契約理論是在代理理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，Smith和Warner（1979）是早期財(cái)務(wù)契約理論的代表人物，Townsend（1978）、Diamond（1984）、Gale和Martin（1985）的研究使得財(cái)務(wù)契約理論日趨完善。財(cái)務(wù)契約理論開始主要是從債務(wù)條款設(shè)計(jì)角度來(lái)減低股東和債權(quán)人之間的利益沖突的，后來(lái)擴(kuò)張到其它包括可轉(zhuǎn)換債券、期權(quán)等證券的設(shè)計(jì)。
3、不對(duì)稱信息理論
Ross(1977)最早將不對(duì)稱信息引入企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析，放松了MM定理關(guān)于充分信息的假定，由于信息不對(duì)稱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益與投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部信息，投資者沒(méi)有內(nèi)部信息，研究此時(shí)經(jīng)營(yíng)者與投資者的博弈理論。
三、資本市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中還隱含了一個(gè)存在理想資本市場(chǎng)的假設(shè)，即企業(yè)的債務(wù)資本和權(quán)益資本的成本都會(huì)在高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上被合理地確定，企業(yè)的所有信息(甚至包括內(nèi)幕消息)都已體現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值中。在此假設(shè)下，企業(yè)管理者可以通過(guò)“試錯(cuò)法”來(lái)確定一種使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)，并在企業(yè)情況發(fā)生變化時(shí)，管理者可以無(wú)代價(jià)地改變資本結(jié)構(gòu)，繼續(xù)使企業(yè)價(jià)值最大化。顯然，在現(xiàn)實(shí)中，資本市場(chǎng)在確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的過(guò)程中不是一個(gè)無(wú)障礙的“轉(zhuǎn)換器”，也即資本市場(chǎng)的發(fā)育程度對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策是有影響的。　
資本市場(chǎng)一般包括股票市場(chǎng)、長(zhǎng)期債券市場(chǎng)、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)。對(duì)于上市公司而言，主要影響其資本結(jié)構(gòu)決策的部分是前三者，而非上市公司一般只有長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)會(huì)影響其資本結(jié)構(gòu)決策。在對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)決策進(jìn)行分析時(shí)，可以認(rèn)為股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)，也就是證券市場(chǎng)是最重要的理想的資本市場(chǎng)具備以下幾個(gè)條件：(1)無(wú)交易費(fèi)用；(2)交易主體同質(zhì)化；(3)無(wú)所得稅；(4)完全信息。雖然這些條件在現(xiàn)實(shí)中不完全存在，但它們的缺失，會(huì)使作為企業(yè)價(jià)值定價(jià)者的資本市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)價(jià)值的定價(jià)與在理想資本市場(chǎng)中的定價(jià)發(fā)生偏差，反過(guò)來(lái)又會(huì)影響企業(yè)管理者在 ……（未完，全文共8961字，當(dāng)前僅顯示2448字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析》）